作家：独创证券接洽发展部证明东说念主、首席经济学家韦志超
12月召开的中央经济责任会议明确提议“稳住楼市股市”，9月26日召开的中央政事局会议特地强调要“辛苦提振老本市集”、“接洽出台保护中小投资者的计谋措施”，这两个重磅的会议齐标明了计谋对老本市集的充分神疼。9月24日以来的一系列计谋使得老本市集彰着提振。若何意会计谋对老本市集的涵养原则和部署对咱们搞好老本市集的发展至关进攻。证监会主席吴清本年在多个场合反复强调，“保护投资者特地是中小投资者正当权柄是证监会最进攻的中心任务，这亦然老本市集监督责任政事性、东说念主民性的平直体现。”
目下，我国老本市集投资者总额跳跃2.21亿，其中99.5%以上为个东说念主投资者。因此，“切实保护好中小投资者权柄，这是坚抓金融责任政事性和东说念主民性的势必条目”。客岁以来，各式计谋对投资者保护的政事性条目还是作念过屡次强调，况兼出台了多项进攻的计谋，媒体也多有报说念，关连的见解还是深入东说念主心。但是，关于投资者保护，从经济及金融表面和实施的专科视角的斟酌略有不及。事实上，作念好投资者保护的责任，除了政事上的条目以外，是十分成心于咱们激动金融高质地发展这个金融责任的中长久方针的。若何从专科上充分意会这少许，意会投资者保护与老本市集高质地发展之间的关系，对咱们今后作念好关连责任特地进攻。咱们在此作念一些投砾引珠的责任，也但愿今后老本市集和关连接洽东说念主员，对投资者保护促进金融高质地发展的关系，能有更多专科性的斟酌。
在当代市集经济体系中，资源设置是市集经济中最进攻的功能之一。相干于东说念主们的需求而言，资源老是表现出相对的稀缺性，从而条目东说念主们对有限的、相对稀缺的资源进行合理设置。在老本市集，一方面，投资者在收益最大化的驱使下，通过用脚投票来给与资源参加。另一方面，企业家为他们的筹谋筹集资源，为社会创造金钱。要是这些资源获取合理分派，社会金钱才能最大化，从而杀青证券市集上资源的有用设置。在这个体系里，投资者保护至关进攻。要是莫得投资者保护，投资者最运转就不会提供资金或者更少的提供资金，企业家因此也筹集不到有余的资金，企业也难以发展，经济当然也受到遭殃。
市集不是齐备的，信息分袂称是常态，投资者一般会处在信息劣势地位，这频频会导致投资者权柄容易被滋扰，这即是经典的奉求代理问题。奉求代理表面(Jensen&Meckling,1976)揭示了在公司搞定中，束缚层(代理东说念主)与股东(奉求东说念主)之间存在潜在的利益冲突。中小投资者算作踱步的股东，正常缺少有用监督束缚层的才能，容易际遇束缚层失当行动(举例，关联交往、利益运输、掏空)的毁伤。当投资者权柄被侵占的有余大，投资者惟有通过退出市集来保险本身权柄。一朝这种情况出现，老本市集的资源设置机制被突破，老本市集地舆分派资源的职能将丧失，老本市集和经济的发展将受到较大的不利影响。因此，完善的投资者保护及公司搞定机制，包括零丁董事轨制、审计委员会轨制、股东大会轨制以及关连的法律形态等，对保护投资者的权柄至关进攻(Shleifer&Vishny,1997)，对老本市集和经济的发展也至关进攻。
因此，老本市集资源设置的职能和投资者保护进度息息关连。安德烈.什莱弗(Andrei Shleifer)过火谐和者始创性的完成了一系列的关连接洽，得出的主要论断是：一个国度法律和监管体系对外部投资者的保护力度深入地影响着其老本市集和全体经济的永恒发展，投资者保护是其中根人性的决定身分。另外，投资者的保护也有助于老本市集和经济的宏不雅慎重性。Johnson(2000)对1997年亚洲金融危险时分多个国度的证券市集表现和投资者保护进度的关系进行了接洽，落幕发现，投资者保护进度与这些国度在危险时的表现正关连。投资者保护越好的国度，对经济危险的抗争才能越强。
宏不雅上的表现如斯，微不雅上的凭据也访佛。多数微不雅实证凭据夸耀，擢升投资者保护水平，不错提高公司搞定质地，拓宽融资渠说念并裁减融资成本，也能提高市集的流动性。比如，投资者保护水平与公司搞定质地之间存在显耀的正关连关系(Gompers et al.,2003)。更强的投资者保护概况激发公司束缚层更好地施行其相信义务，提高公司信息泄漏透明度，完善公司里面终端机制，从而擢升公司搞定水平。这反过来又促进了公司价值擢升和市集竞争力的增强。另外，投资者保护对企业融资成本和融资渠说念具有显耀影响(Rajan&Zingales,1998)。在投资者保护水平较高的市集，企业融资成本更低，融资渠说念也更各样化，这成心于企业发展和立异。此外，实证接洽也夸耀投资者保护水平与市集流动性之间存在显耀的正关连关系(Chordia et al.,2000)。完善的投资者保护机制概况裁减投资者交往风险，诱导更多投资者参与交往，从而提高市集流动性。更高的市集流动性有助于价钱发现机制的有用运行，裁减交往成本，提高市集效果。
国内的实证接洽也有一样的发现，这判辨这一机理是共通的。比如，风雅的地区投资者保护会提高公司投资效果；在投资者保护水平越高的地区，企业投资支拨能带来越高的功绩增长(于文超级，2009)。保护公司投资者的利益,不单是成心于公司进行外部融资,它对裁减公司的融资成本也具有一定的实质深嗜深嗜(姜付秀等，2008)。另外，加强投资者保护成心于擢升企业的市集价值，公司层面加强投资者保护会提高进行立异参加的可能性。在有立异参加的情形下，投资者保护对企业市集价值的擢升作用获取强化(鲁桐等，2012)。
国表里的一系列表面和实证分析均标明，老本市集的发展与投资者保护息息关连并彼此促进。投资者保护措施并非浅显的被迫谨防，而是通过多种道路，对老本市集造成积极的倒逼机制，推动市集朝着更高质地、更高效果、更自制、更透明的目的发展。这主要体当今，它概况擢升信息泄漏质地和透明度、促进公司搞定机制的完善、推动市集监管机制的蜕变、增强市集透明度和自制性、促进老本市集海外化以及擢升投资者熏陶水对等。以上齐是老本市集高质地发展的进攻内容和长久方针。
投资者保护与老本市集发展的文件贪图始于20世纪90年代，于今已相对练习。国内对此也有关连的贪图，但深度和广度仍有不及。咱们但愿，在投资者保护受到空前心疼的大布景下，能暴露出更多的关连接洽，这关于咱们杀青金融高质地发展及树立金融强国，深嗜深嗜紧要。咱们更治服，在政府一系列对投资者保护的强有劲计谋的推动下，中国老本市集的投资者保护水平必定概况获取彰着擢升，同期也会加快促进中国老本市集徐徐走向高质地发展，杀青金融强国的伟大方针。
参考文件：
[1]姜国华，徐信忠，赵龙凯：《公司搞定和投资者保护接洽综述》，《束缚宇宙》，2006年第6期
[2]姜付秀，支晓强，张敏：《投资者利益保护与股权融资成本——以中国上市公司为例的接洽》，《束缚宇宙》，2008年第2期
[3]鲁桐、党印：《投资者保护、立异参加与企业价值》，《金融批驳》，2012年第5期
[4]潘丽丽：《我国中小投资者保护近况分析——基于法律轨制、证券监管的角度》，西南财经大学硕士毕业论文，2014年4月
[5]于文超，何勤英：《投资者保护、政事磋磨与老本设置效果》，《金融接洽》，2013年第5期
[6]Chordia,Tarun,Richard Roll,Avanidhar Subrahmanyam,2000,“Commonality in liquidity”,Journal of Financial Economics,56,3-28.
[7]Gompers,Paul,Joy Ishii,Andrew Metrick,2003,“Corporate Governance and Equity Prices”,Quarterly Journal of Economics,Volume118,Issue1,Pages107-156.
[8]Jensen,Michael,William H.Meckling,1976,“Theory of the Firm Managerial Behavior,Agency Costs and Ownership Structure”,Journal of Finance,Volume3,Issue4,pp.305-360.
[9]Johnson,Simon,Peter Boone,Alasdair Breach,Eric Friedman,2000,“Corporate governance in the Asian financial crisis”,Journal of Financial Economics,Volume58,Issues1-2,pp.141-186.
[10]Rajan,Raghuram and Luigi Zingales,1998,“Financial Dependence and Growth”,American Economic Review,Vol.88,No.3,pp.559-586.
[11]Shleifer开云体育,A.and R.W.Vishny,1997,“A Survey of Corporate Governance”,Journal of Finance,52,pp.737~783.